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春节前后，市场都在议论2017年首月的信贷量会是多少。

　　在央行即将公布信贷数据之前，各大券商机构也纷纷发布报告预测鸡年**月信贷新增规模。根据界面新闻记者统计，券商预测一月份信贷新增规模较高达到2.8万亿，较低为1.8万亿。均值则低于2016年1月份新增信贷规模2.51万亿。

　　一位银行人士分析称，每年**个月的信贷投放均是高增长，具有季节性，又有一定的客观性。虽然商业银行纷纷提出转型，但是大头还是在利息收入方面。所以在刷新额度之后，商业银行本着“早投放早收益”的原则，尽早将贷款发放，抢占高优项目。

　　不过，1月中下旬，央行开始对商业银行进行窗口指导，要求商业银行控制信贷投放。一位城商行人士告诉界面新闻，“部分银行受到监管层窗口指导，1月下旬开始压缩信贷投放。”这意味着2月份新增信贷规模将有所回落。

　　华泰证券银行业分析师沈娟则认为，1月信贷投放面临新的抑制因素，包括春节假期减少工作日；表外理财纳入广义信贷造成mpa考核压力增加；货币政策的稳健中性定调能较大程度抑制大型银行年初脉冲式投放。

　　虽然遇到多项抑制因素，但是随着经济略回暖，企业融资需求增加，商业银行放贷欲望依然强烈。天风证券银行业分析师刘晨明认为，1月份企业贷款增长明显，融资需求向好，投向依旧以基础设施、电力建设等**相关项目为主。

　　“原因有三，一是1月份地方债发行为零，地方债置换对信贷数据的影响小。二是企业债券净融资约-500亿，市场利率大升提升贷款需求。三是2016年11月以来ppp项目用款率有明显的提升，融资需求向好。”刘晨明分析道。

　　国金证券研报认为，“地产调控态度坚决，同时叠加春节影响，地产销售大幅放缓，预计按揭需求继续回落。展望后期，央行金融去杠杆调控态度坚决，地产销售量下滑，预计信贷需求后期增长将有所回落。”

　　一位银行人士认为，“一月份按揭贷款量不会回落太多。由于2016年*四季度，有些房贷并未放行，而转至2017年初。但是随着地产政策的持续，房贷大幅缩量或将成定局。”

　　此外，基建项目等基础设施建设，将成为今年贷款主要旋律。按照以往经验，12月份新增贷款往往规模较小，但是2016年12月份新增贷款却突破万亿，远**市场预期。其中，企业中长期贷款贡献主要力量。而中长期贷款也被认为是基建项目的融资需求旺盛。

生意社02月09日讯

　　2016年四季度，我国经常账户顺差2576亿元人民币，资本和金融账户(含当季净误差与遗漏，下同)逆差2576亿元人民币，其中，非储备性质的金融账户(含当季净误差与遗漏，下同)逆差12807亿元人民币，储备资产减少10232亿元人民币。

　　2016年，我国经常账户顺差13950亿元人民币，资本和金融账户逆差3183亿元人民币，其中，非储备性质的金融账户逆差32780亿元人民币，储备资产减少29620亿元人民币。

　　按美元计值，2016年四季度，我国经常账户顺差376亿美元，其中，货物贸易顺差1183亿美元，服务贸易逆差593亿美元，初次收入逆差196亿美元，二次收入逆差17亿美元。资本和金融账户逆差376亿美元，其中，资本账户逆差0.1亿美元，非储备性质的金融账户逆差1872亿美元，储备资产减少1495亿美元。

　　按美元计值，2016年，我国经常账户顺差2104亿美元，其中，货物贸易顺差4852亿美元，服务贸易逆差2423亿美元，初次收入逆差263亿美元，二次收入逆差62亿美元。资本和金融账户逆差470亿美元，其中，资本账户逆差3亿美元，非储备性质的金融账户逆差4903亿美元，储备资产减少4436亿美元。

　　按sdr计值，2016年四季度，我国经常账户顺差276亿sdr，资本和金融账户逆差276亿sdr，其中，非储备性质的金融账户逆差1371亿sdr，储备资产减少1096亿sdr。

　　按sdr计值，2016年，我国经常账户顺差1510亿sdr，资本和金融账户逆差342亿sdr，其中，非储备性质的金融账户逆差3543亿sdr，储备资产减少3204亿sdr。

　　国家外汇管理局新闻发言人就2016年国际收支状况答记者问

　　日前，国家外汇管理局公布了2016年四季度及全年国际收支平衡表初步数据。国家外汇管理局新闻发言人就相关问题回答了记者提问。

　　问：请介绍一下2016年我国国际收支状况。

　　答：2016年，我国国际收支继续呈现“一顺一逆”，即经常账户顺差、资本和金融账户(不含储备资产)逆差。

　　一是经常账户仍保持顺差，占gdp的比例为1.9%。2016年，经常账户顺差2104亿美元，其中，货物贸易顺差4852亿美元，虽然较2015年的历史高位下降14%，但仍显着**2014年度及以前各年度水平，显示我国对外贸易仍具有较强的竞争力。服务贸易逆差2423亿美元，增长33%，主要是旅行项下逆差增长，反映出随着我国经济发展和国民收入提高，更多国人走出**旅游、留学，享受**化及相关政策不断开放带来的便利。

　　二是对外金融资产增加，境内主体继续配置境外资产。2016年，我国对外金融资产净增加规模创历史新高。具体来看，对外直接投资净增加2112亿美元，较上年多增12%；通过qdii、rqdii和港股通等对外证券投资净增加近1000亿美元，多增约30%；存贷款和贸易信贷等资产净增加约3000亿美元，多增约1.5倍。

　　三是各类来华投资均呈现净流入。2016年，外国来华直接投资净流入保持了1527亿美元的较高水平；来华证券投资净流入**过300亿美元，较上年多增约4倍；存贷款、贸易信贷等负债净流入约400亿美元，上年为净流出3515亿美元。这一方面表明我国经济仍然具有较强的吸引力，另一方面，境内企业在2015年快速偿还对外债务并释放了相关风险后，2016年其融资需求已明显恢复。同时，随着我国金融市场对外开放和配套措施的出台，境外主体来华进行各类投资的动力亦有所增强。

　　四是储备资产减少。2016年，我国储备资产减少4436亿美元，其中，因国际收支交易形成的外汇储备(不含汇率、价格等非交易因素影响)下降4487亿美元，在国际货币基金组织的储备头寸等增加50亿美元。

　　问：请问2016年跨境资本流动情况怎样？应该如何衡量？

　　答：国际通行的、能够完整衡量一国涉外经济运行全貌的是国际收支平衡表，其中非储备性质的金融账户常被用来衡量一国跨境资本流动状况。

　　从国际收支平衡表初步数看，2016年我国非储备性质的金融账户(含四季度净误差与遗漏)逆差4903亿美元。如果剔除2016年四季度净误差与遗漏影响的话，则非储备性质的金融账户逆差水平还将进一步下降，我们认为其将大大低于2015年4856亿美元的逆差水平。

　　目前，有些市场机构在衡量我国跨境资本流动状况时，使用的是非储备性质的金融账户差额和净误差与遗漏之和。实际上，净误差与遗漏产生的原因多样，其既有可能源于经常账户统计误差，也可能源于资本和金融账户统计误差，因此不宜简单将其与非储备性质的金融账户加总来衡量一国跨境资本流动情况。

　　问：2016年四季度我国国际收支有何新变化？

　　答：从四季度初步数据来看，主要有两个新变化：

　　一是货物贸易进出口继续保持环比增长的势头，其中，进口增长快于出口增长，使得经常账户顺差有所下降。2016年四季度，经常账户顺差376亿美元，环比下降46%。作为经常账户顺差的主要项目，货物贸易顺差为1183亿美元，环比下降14%，其中，货物出口增长3%，货物进口增长9%，进出口均已连续*三个季度呈现环比增长。

　　二是非储备性质的金融账户逆差(含净误差与遗漏，下同)可比口径下环比有所收窄，其中直接投资转为净流入。2016年四季度，非储备性质的金融账户逆差1872亿美元，可比口径下环比下降9%。其中，直投投资净流入172亿美元，上季度为净流出290亿美元。具体来看，对外直接投资净增加346亿美元，环比收窄37%，表明近期市场主体对外投资更趋理性化；来华直接投资净增加517亿美元，为今年季度较高值，环比增长97%，主要是股权投资增加，表明境外投资者仍看好我国经济发展前景。

　　问：预计2017年我国国际收支情况如何？

　　答：总体上看，预计2017年我国国际收支将继续呈现“经常账户顺差、资本和金融账户(不含储备资产，下同)逆差”的格局。国际收支状况仍将保持基本均衡，跨境资金流动风险总体可控。

　　经常账户将保持一定规模顺差。首先，货物贸易将持续呈现顺差。根据国际货币基金组织(imf)的预测，2017年**经济增长比2016年增速加快0.3个百分点，有助于我国出口增加。其次，服务贸易逆差增速可能继续放缓。我国居民境外旅游、留学等消费在2009年至2013年经历了一段高速增长期，随着相关需求的快速释放，近两年的旅行项目逆差增速已开始回稳，预计2017年增速将进一步趋缓；此外，我国旅行以外的服务贸易逆差已明显收窄，表明我国企业服务贸易收入和支出结构正在逐步改善。*三，投资收益收入将逐步增加。我国对外直接投资等私人部门投资的增多将带来更多的境外投资收益。

　　资本和金融账户预计继续呈现逆差，但逆差规模会有所收窄。吸收外来投资方面，经历2015年对外债务偿还后，我国企业部门跨境融资需求自2016年二季度起逐步恢复，并已持续三个季度稳步上升，境外资本亦因看好我国经济发展前景而持续流入，尤其是吸收外国来华直接投资仍将保持较大规模净流入，而境内证券市场不断开放也将吸引较多外来投资流入，同时，传统的贸易融资需求也将有所恢复。对外投资方面，境内主体配置境外资产的需求仍然存在，但投资将更趋理性。

　　**来形势看，我国跨境资金流动总体将朝着均衡收敛。不可否认，未来一段时期内，**经济仍将总体低迷，存在贸易和投资减速等问题，财政政策空间有限，经济复苏乏力。外部环境中的美联储加息以及各种不确定因素都可能时不时扰动国际金融市场，这是包括我国在内的**都需要持续面对的客观环境。但总体上看，支撑一个国家跨境资金流动的根本因素还是取决于该国自身的经济状况，我国在此方面的表现比较**，包括经济增速在世界范围内属于较高水平，财政状况相对良好，金融体系总体稳健、经常账户持续顺差、储备规模仍居****等。

　　2月8日消息，今天，亚布力中国企业家论坛*十七届年会在亚布力召开。清华大学国家金融研究院院长朱民在演讲中表示，2017年**经济将持续低迷，而美国经济是其中较大的不确定性，因为*上台了，“这个怪人不按常理出牌，用全新的政策搞局”，相信2017年一定是非常精彩的，有无数的冲击、变动。

　　朱民认可*新政策的理论基础，他认为*采取的这个组合拳，的确是针对美国现在的问题，但这个政策在技术上实施起来非常困难，不是一件容易的事实。与此同时，*的行事的风格，也使这个政策的实施带有很大的不确定性。

　　朱民用了7点来概括未来**的走势：1、2017年经济整体运行还是在低位；2、**经济整体结构性持续性低位；3、*的经济政策，实施是不确定的；4、美国的金融走势是**较大的经济不确定性；5、**经济的变局和拐点正在到来，但不知道这个拐点怎么变化；6、政治风险和利率风险成为了今天的主要风险；7、**经济的增长和波动会加大；8、**金融市场的波动会急剧加大，但不确定的是不知道会不会产生又一个危机。

　　具体来看，朱民表示，2017年**经济的基本面是世界经济在低迷运行。在过去的三年，**处于低经济运行，低增长、低投资、低通胀、低利率、低fdi、低贸易、低油价等。而2017年这个状态会不会继续延续呢？朱民认为这是肯定的，未来**经济面临很大的结构性变化，总体处于下行的压力。

　　“如果结构变化是根本的变化的话，讲完这个故事，我们可以去喝酒了，因为剩下的事情已经是决定的事情。但是美国发生了一件很奇怪的事，他选了一个新的*，这个*叫*，据说他有很多的新的政策，和所有的不一样，所以这个世界开始发生变化了，而且开始发生很有趣的变化。”他说。

　　根据朱民的总结，*的政策主要是三条，**是公司减税，*二是扩大基础设施投资，*三是贸易战。

　　他表示，从减税来看，美国的公司减税，从历史上来说，一直是从高往下走，并且现在还有很大的下降公司税的空间；关于加大基础设施投资，美国对基础设施投资5000-10000亿美元，这是有道理的，因为美国的基础设施质量在金融危机以后下降得非常厉害。美国**对基础设施的投资，从90年代占gdp的2.8%，跌到今天只占1.4%左右，美国**对基础设施的投资跌了50%，这是在美国近*的历史上，从来没有发生过的事情。

　　朱民认为*的政策其实是有道理的，他基本上是用一个紧货币政策，提高利率水平，增加资本流回美国，宽松的财政政策，增加就业和收入，刺激经济增长，供给侧改革，提高竞争力，减税，减少监管，较后是贸易战，为美国的出口制造一个政治的空间。

　　但是，与此同时，朱民认为，*的这个组合拳，其实是针对美国现在的问题，但这个政策的实施在技术上非常困难，实施不是一件容易的事实。与此同时，*的行事的风格，也使这个政策的实施带有很大的不确定性，这个是他的政策较大的问题。

　　而在朱民看来，*的政策，它会产生一系列的**影响。**个是美联储加息，美联储加息较大的问题是它改变了市场对美联储的利率水平的预期。去年年底加息以前，市场从来不认为美联储会加息，但*来了，这件事当真了，大家意识到美联储真的会不断加息，这一次市场的预期可能不得不向美联储的指标靠拢，并引起**金融资产全部的配置变动；*二个比较大的影响是美元继续走强。

　　“美国经济的潜在增长率只有2%左右，经济增长要达到3.6%到4%，需要相当大的刺激政策，在这个情况下是不容易做到的。所以我们估计美国今年的经济增长，以至于明年和后年的经济增长都会有很大的波动性。所以*的经济政策会对美国带来很大的经济波动。”朱民表示。

　　“因为*的政策，**经济走势的故事变了，在这个低迷的情况下，出现了一个怪人，这个怪人不按常理出牌，用全新的政策搞局，所以没有人知道未来会怎么样，所有的市场预期变了，这个市场预期变化会带来一系列的变化，我觉得这个是2017年较为关键的事情。”朱民说。

　　据彭博报道，外汇储备跌破3万亿美元大关后，中国官方媒体近两日密集发声，强调外储规模仍属充裕。中国当局似乎正在通过一轮舆论攻势，打消公众对外储跌破“心理关口”的关注及担忧，并着力稳定市场对人民币汇率的预期。

　　“无须特别看重所谓的‘整数关口’，”国家外汇管理局在中国央行公布1月末外储下降123亿美元至2.9982万亿美元后，**时间发布答记者问文章称，储备规模上下波动是正常的，无论**规模还是用各种充足性指标衡量，中国外汇储备都是充裕的。

　　周三，中国央行旗下《金融时报》引述市场人士称，外汇储备有增有减亦将是常态，对于外汇储备减少不必恐慌和过度解读。《人民日报》海外版亦引述中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军称，关注外储规模变化的重点，不应简单地落在数字变化上，而应更多考虑是否够用。

　　中国外汇储备于2014年6月触及历史高位3.99万亿美元后，在过去两年中连续下降。根据国际货币基金组织(imf)的外储充足率框架计算，在存在资本管制的前提下，中国外储水平应维持在2.6-2.7万亿美元的水平，以避免货币大幅贬值、通胀加剧等危机情况。随着外储滑向该水平，中国官方则试图打消市场顾虑，把关注点从具体的底线数字，转向外储下降原因、资金流动和汇率变化的趋势。

　　“监管当局并没有去保数字，”华融证券**经济学家伍戈在电话采访中说，“2.998是一个很有意思的数字，只比3万亿低了一点点。实际上这么一点点的下降，如果监管当局想通过各种手段保住，是可以的。”他认为，外储并没有一定底线，即使有，也应看到央行有了更高的容忍度。

　　曾供职于中国央行货币政策部门，并担任过imf经济学家的伍戈表示，人民币内外价格还有进一步调整的空间，但比去年四季度发生了明显变化--美元走势和购汇压力都好于预期，显示监管当局、市场和老百姓，对人民币贬值压力的看法出现阶段性缓解。

　　针对中国花了大约1万亿美元来防止人民币汇率过度贬值，中国央行副行长易纲1月据报道曾在全国政协讲话称，“外汇储备就是为了用的”。易纲并表示，这样做客观上维护了人民币汇率稳定，防止市场“**调”，“使用外汇储备的时机是好的，收益也不错。”

　　底线何在

　　外汇储备是采取非浮动汇率的国家为应对国际支付的需要，而由央行集中掌握的外汇资产。从中国外储开始下降起，对于底线的讨论就一直没有停歇过。去年1月，加拿大**银行(rbc)分析师曾预测，中国只需6个月时间，外储就会降到2.7万亿美元这一imf方法计算的危险水平。不过，形势自此之后就发生了变化，外储下降速度从2月起开始大幅好转，上半年曾有3个月出现正增长。

　　延伸阅读：中国外储离警戒线不再遥远，更多资本管制呼之欲出

　　荷兰合作银行驻中国香港的金融市场研究主管michael every在采访中说，每月350亿美元左右的流出速度，较多还要一年、甚至更短时间就会降至引发恐慌的水平。央行政策措施未能止住资本外流，目前恐慌还停留在企业而非居民层面，一旦这点发生变化，其他事态都会加速变化。

　　凯投宏观中国经济学家julian evans-pritchard在采访中说，imf对外储充足率做出的建议并不意味着不能跌破的红线，而只是为了更好地应对国际收支需求，中国完全可？？在建议水平之下继续使用外储。“中国央行意识到现在有必要动用外储，我觉得短期内并不意味着需要为外储设置一个底线。”

　　出路在汇改

　　官方此次主要解释了外储下降的原因，即央行提供外汇资金以调节外汇供需平衡，季节性因素也导致1月份外储有所下降。外汇局对未来的展望并不悲观：“经济继续保持中高速增长、经常项目保持顺差、财政状况较好、金融体系稳健的基本面没有改变。”

　　“作为监管层肯定要管理预期，汇改是一个很艰巨的过程，这也是其中很重要的内容，”招商证券宏观经济研究主管谢亚轩在电话中对彭博说，监管层应尽可能把事实告诉大家，让市场从心理上接受。

　　从市场共识看，人民币贬值和资本流出压力目前难言终--美元仍处于加息周期，以及中国高净值人群的崛起、中国企业走出去，对外投资的意愿也比较强烈。伍戈也表示，完全从市场力量角度看，外汇储备在短期内重回3万亿以上的可能性不大。

　　就更长期而言，避免外储过多或过少的担忧，仍有赖于人民币汇改推进，实现自由浮动。“如果不需要维持一个相对固定的汇率，要那么多外汇储备干什么呢？”伍戈说。

　　2017年1月，生意社大宗商品供需指数(bci)为0.17，均涨幅为1.87%，反映该月制造业经济比上一个月呈扩张状态，经济平稳运行。bci监测的8个板块中，价格涨幅较大的是橡塑板块，涨幅为5.30%，其次是化工板块，涨幅为2.98%;价格跌幅较大的是能源板块，跌幅为-1.97%，其次是农副板块，跌幅为-0.65%。

　　从生意社大宗商品供需指数bci走势图来看，2017年1月bci收阳，与2016年下半年形成7连阳态势。环比2016年12月，1月阳线幅度明显收缩，均涨跌幅**值(2016年12月均涨跌幅为5.39%)亦明显收缩。同比2016年1月bci表现(-0.24，均涨跌幅-1.1%)，2017年1月可谓大相径庭，实现了“开门红”，改写了过去3年1月bci收阴的历史。

　　生意社**分析师刘心田指出，1月bci收阳合乎此前预期——在2016年年末市场依然疯狂的情况下，惯性的力量使2017年很难刹住车。然而，刹车的迹象已然显现。“元月的涨面、涨幅均比2016年12月明显回落，这说明市场在摆脱2016年。考虑到元月有春节假期因素，1月中旬各产业生产、经营均已现离场，2017年元月市场展开并不充分。应当说，节前我们看到的市场更像是2016年，而不是2017年。”

　　刘心田预测，2月方可见2017年真正成色。从元月*上台后的种种表现来看，无论是地缘政治还是**经济，2017年的不确定性都显着增加，“黑天鹅系数”应为2001年“911”事件后较高的一年。考虑到bci7连阳已透支、预支过多利好，市场信心已不再充沛，2月的市场利空承压增强，bci8连阳难度不小，市场下行概率较大。